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IPO刚过会的这公司:原料采购价格异常 有财务造假嫌疑

编辑:北京飞炫空间展览展示有限公司 时间:2019-01-11 14:12:47阅读次数:2
IPO刚过会的这公司:原料采购价格异常 有财务造假嫌疑吗?

  2018年11月20日,江苏立华牧业股份有限公司创业板IPO获发审会审核通过。随后,诸多媒体发文对立华牧业的业绩表示质疑,指出立华牧业明显高于行业的毛利率,有财务造假的嫌疑。

  立华牧业主营鸡、猪的养殖和销售,属农牧行业。在鸡养殖业务上,推行“公司+合作社+农户”的合作养殖模式,在生猪养殖上则推行“公司+基地+农户”的合作养殖模式。即,由公司向农户提供苗种、饲料、疫苗和相应的养殖技术,农户负责养殖,之后公司进行回购。产品则主要销售给个人中间商(鸡贩、猪贩)、屠宰场、食品加工企业等。

  一、过往业绩盘点

  根据招股说明书介绍,立华牧业近三年一期的利润表主要数据如下:

  

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(单位:人民币亿元)


  上表数据显示,2014-2016年间,立华牧业营业收入和净利润持续增加,毛利率和净利率水平不断提高。2017年1-9月,盈利能力较之前有所减弱。

  
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(单位:人民币亿元)


  从分产品角度看,立华牧业的收入主要来自于商品鸡,而从毛利率水平来看,商品猪的毛利率更高。

  二、PK温氏股份

  立华牧业所从事的业务以及经营模式,跟农林牧渔第一股——温氏股份,基本一致。因此,立华牧业自然被拿来与温氏股份对比。

  
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(单位:人民币亿元)


  注:温氏股份未公告2017年1-9月的数据。

  对比2014-2016年两家公司的分产品数据,立华牧业在商品鸡和商品猪两个产品上的收入规模都明显小于温氏股份的规模。然而,立华牧业商品鸡的毛利率却始终高于温氏股份,2016年,立华牧业商品鸡毛利率高于温氏股份3.86个百分点。

  在商品猪上,立华牧业的毛利率经历了大幅的上涨,到2016年也已超过了温氏股份。

  作为养殖行业的巨头,温氏股份已经充分发挥了其规模效应。在行业和经营模式雷同的背景下,而立华牧业,却是在规模远不及温氏股份的前提下,有着明显高于对手的毛利率,实属异常。

  三、异常的产品成本

  立华牧业毛利率偏低的主要原因,在于其产品单位成本低。

  以立华牧业最核心收入来源商品鸡为例,在2014-2016年间,立华牧业单位产品成本均低于温氏股份,而最大影响则来自于饲料成本的明显偏低。

  
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(单位:元/千克)


  饲料作为养殖的核心成本构成,属于刚性开支。而立华牧业持续保持饲料成本偏低,会有两种可能。一是立华牧业养的鸡吃的饲料少,这种可能性极小;另一种则是立华牧业的饲料价格更低。

  立华牧业和温氏股份同属养殖行业,均采用自购原材料、自行生产饲料的模式。

  而决定饲料价格的因素,则主要在于包括玉米、小麦、豆粕在内的饲料生产所需的原材料价格。

  那么,究竟为何立华牧业会有着持续显著低于行业龙头的饲料成本呢?

  四、实锤——不合理的采购价格

  既然原材料采购价格是影响商品鸡最终产品价格的关键因素,接下来对立华牧业的采购进行进一步研究。

  根据立华牧业招股说明书199页显示,其三年一期的原材料采购价格如下:

  
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  笔者通过中国货币网,搜集到了包括新希望、通威股份、正邦集团三家规模较大的上市公司,其历年的大宗原料采购价格。同时,通过wind数据库查询了各年度内大宗原料现货交易价格。

  说明:

  1.新希望数据来源:中国货币网——新希望2018年度第一期短期融资券募集说明书,第59-60页。其中2017年为全年数据。

  2.通威股份数据来源:中国货币网——通威股份2018年度第一期短期融资券募集说明书,第66页。

  3.正邦集团数据来源:中国货币网——正邦集团2017年度第一期中期票据募集说明书,第68页。此处无2017年1-9月数据、亦无小麦采购数据。

  4.全年平均价、全年最低价数据来源:wind-大宗商品数据库,经整理。

  5.单价单位:元/吨、数量单位:万吨。

  经整理如下:

  1.玉米

  
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  2.豆粕

  
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  3.小麦

  
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  通过上述对三个原材料采购价格和数量的对比,总结如下:

  ①立华牧业在采购规模明显低于行业内上市公司的前提下,却始终有着比其更低的各类原材料采购单价。

  ②立华牧业各类原材料采购单价均低于wind数据库所显示的行业全年平均价。更甚者,2014年的玉米采购价已低于了当年行业的最低采购价。

  所以,立华牧业的采购真的那么优秀,可以拿到比行业龙头、比行业平均,甚至比行业最低价更低的采购价格吗?是怎样的供应商才会愿意卖出如此低价呢?

  盘点立华牧业的供应商情况,在2014和2015年间,均存在有个人供应商出现在公司供应商前五名中。而这在行业内其他上市公司里十分罕见。

  2014年,供应商第四名:刘志同,采购金额9,090.84万元。

  2015年,供应商第二名:韩国华,采购金额14,801.49万元;

  供应商第三名:刘志同,采购金额13,027.36万元。

  在招股说明书第98页也提到,公司部分饲料原料供应商为个人,其中采购自然人供应商玉米、小麦合计占当期原材料及其他添加物采购总金额的比例分别为34.22%、39.97%、31.79%、1.89%。大量依靠个人供应商提供原材料,采购价格极易被操控。

  结合上述明显低于市场价的原料采购价格,我们有理由怀疑,立华牧业通过大量向个人供应商采购原材料,操纵采购价格,降低采购成本,从而增加利润。农牧行业历来是财务造假的高发地带。通过操纵采购价格以实现高收益的立华牧业, 财务造假的嫌疑确实大,希望立华牧业能解释清楚采购成本过低的合理性!

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